兴业证券研报：Meta对外租售算力对全球科技股影响分析

兴业证券发布研报指出 ，Meta(META.US)宣布对外租售算力
，引发市场对算力需求放缓的担忧，导致全球科技股再度调整 。然而 ，研报认为对此不宜过度悲观
，原因包括：1)该消息并非全新，5月已有报道；2)Meta作为hyperscalers中的特殊存在 ，其AI变现能力主要依托广告，探索云业务有助于提升股东回报和现金流；3)Meta仍有算力缺口
，如谷歌限制其访问及与Crusoe签署协议；4)硬件需求主要来自推理而非训练侧的通货膨胀
。

研报进一步分析，本轮全球科技股调整的核心原因包括交易结构的脆弱性 、盈利真空期以及流动性逆风期。短期波动提供了布局窗口 ，特别是在最大回撤10%和隐含波动率超过30%时 。预计7月中下旬
，随着美股财报季对景气优势的再度确认和通胀数据确认见顶后，科技板块有望迎来新一轮上行
。

历史回撤分析

兴业证券通过复盘95年至00年科网行情和22年11月以来的AI行情 ，发现历史上科技行情中的调整规律。在95年到00年的科网行情中
，纳指涨幅超7倍，仅出现一轮超大幅回撤 ，即98年亚洲金融危机导致的近30%
、长达80天的调整 。其余历轮调整最大回撤平均值约10%
，调整时长平均30天。

在22年chatgpt发布至今的AI行情中，仅25年deepseek及贸易战引发的调整超过了20% ，其余各轮的调整幅度平均也在10%附近、30天左右
。

时间段 最大回撤幅度 调整时长 95-00年科网行情 平均约10% 平均30天 22年AI行情 平均约10% 平均30天

因此
，除非是历史教科书级别的系统性风险，回撤幅度10% 、为期30天已经是一个比较充分的时间和空间。

海外投资者看法

研报还引用了海外投资者的看法 ，包括：

转型为Neocloud通常会导致资本开支增加，参考SpaceX 。 META出租偏旧的非核心算力以回笼现金流
，继续保留Rubin系列等高端资源以发展超级智能的长期战略
。 参考亚马逊在AWS发展初期，先建Infra以应对内部零售业务的需求高峰 ，随后将多余算力对外租赁
，目前META仍有35%的闲置算力，转售算力将为公司提供更多的现金流去投Capex。 市场对Meta 27年Capex预期存在较大分歧 ，从1750亿到2750亿
，硬件分析师认为META不会削减Capex，而互联网从业者似乎更倾向于资本开支会削减 。 7月是HF去杠杆最剧烈的月份 ，今天的回调只是兑现浮盈
，软件等拥挤空头的大幅上涨也和去杠杆过程中的空头回补阶段一致
。 当前模型预测2027/2028年资本开支为1750亿/2050亿美元，主要用于支持内部产品。若Meta实质性推进对外云服务 ，为满足新增需求
，资本开支反而存在超预期上调的动力 。

风险提示包括美联储货币政策紧缩超预期，全球算力需求或AI大模型发展不及预期等
。