对于投资于美国股市的投资者来说，夏末秋初常常是一段“不易度过的时期 ” 。

高盛的一份最新研究报告明确指出了这一历史上的挑战
。策略师Scott Rubner强调 ，从7月底到9月中旬
，是市场回报率极具挑战性的时期。

数据显示，回顾过去三十年的市场表现 ，标普500指数在8月和9月的平均回报率在所有月份中排名最低 。这种季节性的疲软表现
，被市场参与者俗称为“8月魔咒
”或“9月效应”
。历史规律构成的逆风正在形成，任何潜在的负面催化剂都可能在这一脆弱时期被放大 ，从而引发市场回调。

“从现在到9月中旬
，季节性因素不再是你的朋友， ”分析师直言不讳地指出 ，“因此很难找到理由过度做多 。
”该行的客户遭遇了其记录中表现最差的第三个月
。

然而，高盛也同时强调 ，市场可能过度关注美国的季节性逆风
，而忽略了欧洲股市正在浮现的积极变化。其认为，欧洲存在一系列“好消息 ”尚未被市场充分定价 。

近几个月来 ，美股市场呈现出一幅极不寻常的景象。一方面
，市场的领导权重新回到了人工智能和少数大型科技股手中
。根据报告，这种狭窄的涨势伴随着一股“异常凶猛的散户买盘”。

这种狂热体现在多个维度：

散户抱团股飙升： 高盛追踪的一篮子散户热门股（GSXURFAV）在过去3个月内飙升了50% 。

空头惨遭碾压： 与此同时 ，做空最集中的股票篮子（GSCBMSAL）更是大涨了60%
。

投机指标亮红灯： 高盛的“投机交易指标
”已攀升至历史高位
，仅次于1998-2001年的科网泡沫和2020-2021年的疫情后狂潮时期。

然而，在这片投机繁荣之下 ，非AI相关的实体经济却亮起了“失速”的警示灯 。

高盛首席经济学家Jan Hatzius指出
，美国实际个人消费支出已停滞了6个月，这种情况在非衰退时期极为罕见
。 同时 ，建筑支出正以2008年以来最快的速度下滑。

就业市场同样不容乐观 。最新的ADP数据显示私营部门就业出现萎缩，而薪资扩散指数也表明
，裁员行业数量与增员行业数量相当，整体就业增长动力已大幅减弱
。

当市场焦点集中在英伟达等科技巨头时 ，欧洲的积极变化却“几乎没有获得任何关注 ”。高盛的欧洲股票策略师认为
，欧洲存在一系列“好消息
”尚未被市场充分定价 。比如：

经济前景上调： 高盛团队本周上调了对欧洲的GDP增长预测
。

并购市场回暖： 本周，Bavarian Nordic的杠杆收购 、Brookfield对Just Group的竞购
、塔塔汽车对依维柯的兴趣以及对思百吉（Spectris）不断升级的竞购战 ，都标志着并购活动正在回归。

德国企业加大投资： 一个惊人的消息是
，60家德国企业联合宣布，将在未来3年内将其“德国制造”的资本支出计划增加1000亿欧元 ，总额达到6300亿欧元 。

股票分化加剧： 欧洲市场的股票分化程度回到3年高位
，而且对银行和国防以外任何股票的兴趣水平也从未真正回升。这意味着对于主动型选股者而言，机会正在增多
。

当美国市场可能因季节性因素和高估值而面临盘整压力时，一个基本面正在改善且估值更具吸引力的欧洲市场 ，自然会成为全球资产配置者的关注焦点。

此外，报告也承认
，AI主题的韧性十足 。大型科技巨头在云、广告和电子商务领域的营收再次加速增长，证明了其基本面的强劲
。“从投资资金流向 、企业评论
、政府政策和价格走势来看 ，广泛的AI主题远未结束
，
”高盛分析师写道。

展望未来，高盛依然维持其对美联储的预测 ，预计今年将有三次降息
，分别在9月、10月和12月，并预期收益率将下降 ，美元将走弱 。

报告最后引用了一个有趣的历史观察作为结尾：“在过去35年中
，其他投机交易活动急剧增加的时期，往往预示着标普500指数在随后的3个月 、6个月和12个月内将取得高于平均水平的回报
。” 这或许暗示 ，尽管短期市场面临调整压力和经济不确定性
，但当前的投机热潮，从另一个历史维度看 ，可能并非全然是坏事。