外资可能出售美国国债，但哪里是安全的避风港？

摩根士丹利全球量化研究的负责人Vishwanath Tirupattur分析指出 ，在过去的二十年里
，美国市场因其经济增长持续超过其他发达国家，以及相对稳定的政策环境而表现突出 。美元作为全球的储备货币 ，其地位坚不可摧，特别是在风险市场面临压力时
，美国国债等高质量的固定收益产品成为了避险的首选
。

但是，最近的情况似乎有所转变。美国政府的关税政策及其不确定性 ，以及对美联储独立性可能受损的持续疑虑
，增加了外国投资者的忧虑 。

同时，美国与其他发达经济体之间的增长差距正在缩小。摩根士丹利预测 ，受关税和移民政策的影响
，美国在2025年和2026年的增长率将分别下降至0.6%和0.5%
。

与此相对，该行的欧洲经济学家预计欧元区在2025年的经济增速将减缓至0.6% ，但由于财政刺激
，2026年将加快至1.1%。这意味着如果预测准确，美国相对于欧元区的正增长优势将在2025年消失 ，并在2026年变为负增长 。

摩根士丹利还指出
，美国股市和美元之间的相关性发生了显著变化，显示出更接近新兴市场的模式（股市下跌时美元也走弱） ，这挑战了市场对跨资产关系的长期假设
。

这些不确定性可能导致外国投资者在配置新资本时减少对美国资产的投资，转而投资非美国资产
，并可能增加他们对美国资产敞口的货币对冲比例。这两种情况都可能持续对美元造成压力 。

摩根士丹利强调，关键的问题是：哪里可以找到可行的替代品？

目前 ，美国国债市场规模约为27万亿美元
，其深度和流动性远超其他潜在的“避险”市场，例如德国国债或日本政府债券
。

摩根士丹利认为 ，尽管市场的担忧正在提升欧元和日元的相对吸引力
，但由于缺乏同等规模和流动性的替代品，外国投资者仍然难以大规模撤出美国国债市场。